一、全球央行年會：今晚 22:00，華許的第一場主題演說

傑克森霍爾全球央行年會 8 月 27 至 29 日於懷俄明州舉行，聯準會主席華許將於台灣時間 8 月 28 日晚間 10 時
（美東 8/28 上午 10 時）發表主題演說。這是他 5 月就任以來首次登上這個場合。今年年會的官方主題是金融創
新與支付體系，與貨幣政策路徑沒有直接關聯，因此市場關注的並不是議程本身，而是主席在二十多分鐘的演說
中如何描述通膨、金融條件與長端利率。

有兩個技術細節會影響當下的行情反應。第一，本場只有講稿、沒有問答，講稿在演說開始的同時公布，市場等
於是在同一瞬間拿到全文，反應通常非常快且集中。第二，這場演說距離 9 月 15 至 16 日的利率決議約十九天，
中間還會公布 8 月非農與 8 月消費者物價指數，主席在資訊尚未到齊之前給出明確路徑的必要性並不高。

比較值得留意的是委員會的內部狀態。7 月會議以 9 比 3 維持利率不變，三張反對票全部來自地區聯準銀行總
裁、且全部主張立即升息，是 2016 年以來首見的分歧結構；8 月 19 日公布的會議紀要顯示，支持進一步收緊的
人數高於最終票數所呈現的程度。另一方面，華許本人過去公開表達過的立場包括檢討 2020 年的平均通膨目標
架構，以及認為 AI 帶動的投資潮長期而言可能是抑制通膨的力量。這兩條線指向的政策含意並不一致，也是市場
對這場演說的預期分布相當分散的原因。

二、下週的就業數據序列：9 月會議前最後一組完整勞動市場資料

下週的重心從央行溝通轉回硬數據。09/01 公布 7 月職缺與勞動力流動調查，09/02 為 8 月 ADP 民間就業與 8 月
ISM 製造業指數，09/03 有 8 月 ISM 服務業指數、初領與續領申請失業金，以及聯準會褐皮書，09/04 則是 8 月
非農就業數據。

這一組數據的意義在於時間位置。9 月決議前只剩下 8 月非農與 8 月消費者物價指數兩份重量級報告，其中非農
先到。目前市場對 9 月升息的定價大約在三分之一附近，本身就處在對數據高度敏感的區間——偏強或偏弱的就
業數字都足以把這個機率推向兩端。

同時值得對照的是 8 月 26 日公布的 7 月個人消費支出報告的內部結構：整體物價月增 0.2%、年增 3.7%，均較
市場預估高出 0.1 個百分點；核心月增 0.2%、年增 3.3%，完全符合預期。但同一份報告中，個人所得月增
0.4%、名目消費月增 0.2%，經通膨調整後的實質消費幾乎持平，明顯低於 6 月的 0.4%。通膨黏著與實質消費
停滯同時出現，會讓下週的就業數據被賦予比平常更高的解讀權重。

三、半導體展與 AI 財報接力：資本支出的下一個驗證點

下週還有一組屬於供應鏈的檢驗。09/02 台北登場的半導體展是台廠年度重要展會，過去的經驗是展前資金傾向
提前布局相關族群；同週 09/02 有兩家伺服器與高速傳輸業者、09/03 有一家網通與客製化晶片業者公布財報。
這組事件之所以重要，是因為 8 月 26 日盤後的輝達財報已經把上游的需求圖像講得相當清楚：本季營收約 960
億美元、高於公司先前約 910 億美元的財測，資料中心業務約 890 億美元；下一季財測約 1,080 億美元，且明確
不含中國資料中心運算業務。公司同時罕見地給出跨年度的成長輪廓，並揭露一家大型雲端業者將採購約 200 萬
顆繪圖處理器的合作案，管理層並提及前五大雲端業者的資本支出規模將自今年的水準再往上一階。

上游把需求說滿之後，市場接下來要確認的是這些訂單如何分配到中下游：伺服器組裝、電源、散熱、載板與光
通訊各自能拿到多少，以及記憶體與零組件成本上升會由誰吸收。輝達本身已將下一季毛利率指引訂在約 74%，
略低於市場期待，並說明壓力來自記憶體成本、預期於年底落底。這條成本線會在下週的財報中被反覆檢驗。

下週關鍵日程

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一、7 月 PCE

7 月 PCE 將於 8 月 26 日公布，是 9 月利率決議前最後一份完整通膨數據。目前已公布的 7 月 CPI 整體與核心數據均符合預期，年增率也較 6 月小幅回落，延續近期通膨降溫的訊號。市場對核心 PCE 的預估同樣集中，年增率大致落在 3.2% 至 3.3%。比較值得注意的是 PPI。雖然整體 PPI 低於預期，但剔除食品、能源與貿易服務後的核心指標略有加速，其中投資組合管理費用大幅上升。這項目不會進入CPI，卻會直接影響核心 PCE，因此這次 CPI 與 PCE 可能出現一定程度的分歧。所以下週除了看核心 PCE 年增率是否符合預期，也要留意月增率是否受到金融服務項目的拉抬。同日還會公布第二季 GDP 終值，市場會一起評估通膨與成長的組合。

二、輝達財報：焦點從有沒有超預期轉向成長率還剩多少

輝達將於美股 8 月 26 日盤後公布 FY2027 第二季財報。公司上一季給出的營收財測約為 910 億美元，市場共識略高於公司指引。由於共識與公司財測差距不到1%，單純優於預期的意義相對有限，市場更關注的是下一季財測，以及資料中心業務的成長率能否維持。這份財報的重要性，在於科技股經歷六、七月回檔後，市場一直在討論 AI 資本支出是否接近高峰，雲端業者已陸續上調資本支出，但這些投入是否同步轉化成 GPU 與資料中心收入，輝達是最直接的驗證窗口。法說會另外會關注兩個問題，一是記憶體與零組件成本是否開始影響供應鏈；二是 AI 應用端的變現速度，能否跟上基礎建設支出的成長。同週 CRM 與 MRVL 也將公布財報，分別補充企業軟體與客製化晶片的需求狀況

三、傑克森霍爾年會：市場想找答案，但主席未必會給

傑克森霍爾全球央行年會將於 8 月 27 至 29 日舉行，聯準會主席預計在 8 月 28 日發表演說。這是華許就任後首次參加年會。他上任以來明顯減少前瞻指引，也多次強調聯準會不受市場定價約束，因此市場對這次演說能否提供 9 月政策線索，本身就存在分歧。一方面，這是少數較完整的政策演說場合；另一方面，9 月會議前仍有 8 月非農與 CPI，主席沒有太大必要提前給出明確訊號。真正值得觀察的是委員會內部分歧。7 月會議紀要顯示，支持進一步收緊政策的人數高於最終票數所呈現的程度，近期官員發言也並不一致。因此這次演說的重點，可能不是直接回答「9 月會不會升息」，而是如何描述通膨、金融條件與長端利率。時間安排也很集中：輝達財報與主席演說僅相隔約一天半，而目前市場波動率與尾部避險成本仍處低檔，選擇權市場也已開始對 8 月 27、28 日給出較高的事件波動定價。

美國財政部擴大回購規模

上期報告的核心假設是七月數據轉冷，但八月油價回升，因此升息比較像延後，而不是取消，利率與美元仍有**空間。不過本週有兩件事讓債匯市有擾動，第一是財政部出手，回購規模翻倍，重點其實不在資金總量，這不是量化寬鬆，財政部買回長債之後，仍要透過發行短債維持相同金流，因此市場整體資金並沒有增加，真正被改善的是長天期公債的流動性。

過去不少壽險與銀行在零利率時期買進大量長債，票息偏低、帳面評價又受到殖利率上升壓力。如果現在直接在市場出售，不只要認列損失，大量賣盤還可能進一步壓低債券價格，所以這些部位長期處在想換、卻不容易換的狀態。財政部增加回購後，等於多了一個穩定買方，讓這些機構比較有機會換出舊債，再買進票息較高的新債，改善的是現金流與部位換手能力。這並沒有改變美債最終的供需結構，但短期足以降低長端市場的流動性折價，讓殖利率往下走，影響再傳到匯市。這也是為什麼消息公布後，股市反應不大，債市與美元的反應反而更明顯。另一個值得注意的地方是政策訊號。當長端殖利率上升時，官方願意主動增加回購，意味著做空長債開始多了一層政策風險，某種程度上和匯市干預的效果類似。

第二是升息預期降溫。七月數據整體並不足以支持九月或十月立即行動。會議紀要雖然措辭偏鷹，但十九位與會者中，支持近期升息的人數仍未過半，因此市場也沒有進一步把升息往前定價。

財經日曆

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一、非農與CPI數據後，行情能不能延續

本週美國數據都偏向降溫。7 月非農就業減少 2.3 萬人，遠低於市場原先預期的增加約 8 萬人，5、6 月合計再下修 10.3 萬人；失業率雖降至 4.1%，但勞動參與率同步下滑。通膨方面，7 月 CPI 大致符合預期，PPI 月增則低於預期，年增率也由 5.5% 回落至 4.7%。數據公布後，市場對升息的急迫性降溫，接下來真正要看的，是這波由偏鴿數據帶動的行情能不能延續。問題在於，目前看到的仍是七月數據，而八月油價均價已經明顯高於七月；如果能源價格重新推高通膨，現在的利率與美元走勢未必能一路維持到下一次聯準會會議。後續幾個驗證點依序是 8/20 的 7 月會議紀要、8/26 的 PCE，以及 8/27 至 8/29 的傑克森霍爾年會，再往後還有 8 月非農與 CPI。換句話說，市場現在交易的是七月數據轉冷，但這套敘事能不能延續，還要看八月的能源環境有沒有重新把通膨拉回來。

二、荷姆茲談判與黑海糧食出口

地緣風險本週有兩條主線。荷姆茲海峽談判仍陷僵局，伊朗與阿曼尚未就重啟航道達成協議，8 月以來船隻與能源設施也持續遇襲。供給面同步轉緊，IEA 8/12 將本季全球供給缺口上調至每日 180 萬桶，較原先預估增加超過一倍；EIA 8/11 則估計，第二季通過荷姆茲海峽的原油與液體運量已降至每日 490 萬桶，遠低於衝突前 2025 年第四季的 2,160 萬桶。黑海方面，烏克蘭 8/12 攻擊俄羅斯新羅西斯克港，兩座主要糧食碼頭停止作業，合計年出口能力約 1,560 萬噸。新羅西斯克約占俄羅斯三分之一穀物出口，消息公布後芝加哥小麥期貨當日上漲約 3%。俄羅斯 7 月小麥出口量約 150 萬噸、年減約三分之一，烏克蘭 8 月前兩週的穀物出貨量則年減 76%。下週關注重點仍在荷姆茲談判有沒有實質進展，以及新羅西斯克碼頭何時復工。

三、陸港科技股

騰訊已於 8/12 公布第二季財報，營收年增 11% 至人民幣 2,048 億元、優於預期，資本支出年增 176% 至 528 億元；自由現金流為負 138 億元，但若排除算力採購預付款，仍為正 376 億元。下週其餘權值股接棒，8/18 為小米與百度，8/19 為快手與阿里巴巴。這輪財報最重要的仍是同一件事：AI 與雲端收入的成長，能不能跟上資本支出的速度。

美國數據轉冷

單看本週公布的數據，呈現就業轉弱、通膨沒有惡化的組合，照理說應該降低聯準會繼續升息的急迫性。不過本期評等的調整方向反而偏向利率與美元上行，主要差別在於，這些數據反映的仍是七月環境，而市場現在交易的已經是八月。七月油價均價與六月差異不大，CPI 表現溫和，一部分也來自能源分項持續萎縮，以及世足賽結束後旅宿價格月減等短期因素。失業率下降同樣不能只看表面，勞動參與率已降至 61.4%、創五年多低點，代表失業率改善有一部分來自勞動人口退出，而不是企業重新加快聘僱。

問題在於八月的環境已經不同。八月至今油價均價明顯高於七月，能源從通膨拖累項轉為推升項的機率正在增加。因此現階段比較合理的解讀，不是聯準會已經不需要升息，而是下一次升息的時間可能往後延。這也是本期評等變動的主要因素。

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一、非農與 CPI 組合

這兩份數據會決定近期一個核心變數的方向，上個月中東局勢推高油價、進而推升通膨與長端殖利率，壓抑了所有評價偏高的資產；本週油價回落，這股壓力正在鬆開。但這是不是只是一個月的事？非農與 CPI 就是驗證。如果通膨數據證實油價的漲勢並未傳導到核心商品與服務，那麼這波壓力確實是短暫的；如果傳導出現了，那麼上個月的環境可能還會再來一次。因此這兩份數據的重要性不只在數字本身，也在它們共同定義的四種情境：就業與通膨同時偏強、通膨升溫但就業轉弱、通膨受控但就業強勁、兩者同時偏弱，每一組合對應的升息機率、以及聯準會會用行動還是只用嘴巴回應，都不一樣。而聯準會七月會議紀要要到 8/20 才公布，上次會議是以 9 比 3 的票數維持利率不變，內部分歧不小。在紀要公布之前，市場只能靠這兩份數據去推斷聯準會的下一步。

二、荷姆茲海峽談判仍是下週主要地緣變數

美方官員本週就開放荷姆茲海峽釋出較樂觀訊號。財政部長 8 月 4 日表示，協議可能在短期內取得進展，並主張海峽應維持自由航行；國務卿則表示談判有所進展，但尚未定案。卡達外交部表示，一份去升溫決議文本正在各方之間傳閱，但雙方尚未直接談判；伊朗與阿曼的討論則聚焦於船舶進出的安全航道。相關消息公布後，油價明顯回落，部分航道也陸續恢復通行。不過，談判仍存在不確定性。過去幾週美方曾多次表示協議接近完成，但最終未能落地。8 月 4 日仍有船隻在荷姆茲海峽附近遭到攻擊，航運業者對通行恢復速度也相對保守。供給端方面，OPEC+ 於 8 月 2 日決議九月增產 18.8 萬桶／日，完成 2023 年自願減產的分階段退場，但第四季將暫停進一步增產，而 2022 年約 200 萬桶／日的減產則維持至年底。整體來看，供給回流已有明確時程，但幅度仍受到限制。下週的觀察重點，將是海峽協議能否正式落地，以及實際通行與供給恢復的速度。

三、AI 財報進入尾聲，市場開始關注主題內部變化

下週 AI 相關行程仍相當密集。週一有 ASTS、RKLB，週二為 CoreWeave 與 Lumentum，週三 Nebius，週四則有 Google 晶片與新系列手機發表、SanDisk 投資人活動，以及應用材料財報。財報季進行至今，大型科技公司的資本支出方向已較為明確，接下來市場關注的重點，逐漸從是否持續投資轉向投資如何轉化為營收與現金流。近期也可以看到不同 AI 子族群表現開始分化。雲端業者、企業軟體與晶片股的股價反應並不一致，顯示市場對各家公司獲利兌現速度與評價水準的要求正在提高。供給端則出現新的觀察重點。美系光通訊業者近期指出，AI 基礎建設下一個可能的瓶頸之一是磷化銦。隨著光通訊雷射需求快速增加，非矽材料晶圓產能需要大幅擴張，但相關供應集中度高，擴產速度也受到限制。此外，上游基板產能集中於少數廠商，原料銦又主要來自鋅冶煉副產品，供應無法隨需求快速增加。輝達三月已分別投資Lumentum和Coherent各 20 億美元，並取得採購與產能安排，也反映市場對供應能力的重視。財報季後半段值得觀察的，將是 AI 支出持續性、變現能力，以及供應瓶頸三者如何影響後續產業表現。

【非農就業意外降溫，升息預期大減】

上週五標普500指數上漲 0.62%至7757.64點，再創歷史新高，NASDAQ 上漲 1.30%、道瓊指數上漲 0.28%，美股上週以「就業轉弱＋升息風險下降＋企業獲利強勁」等要素，創下4月以來最佳單週表現，最大的催化劑為上週五的非農就業數據，預期新增8萬人、前值為5.7萬人，但實際值公布為減少2.3萬人，加上5、6月的就業數據，合計下修10.3萬人，呈現就業市場似乎沒有像原本預估的如此強勁，不過近期就業趨勢雖明顯降溫，但目前仍未看到衰退式的大規模裁員；另一方面，勞動參與率下降，也解釋了為何就業人數減少的同時，失業率反而同步下滑的結果，也讓市場仍然在交易 : 『Bad news is good news』，就業數據夠弱，聯準會升息預期明顯下滑，可以壓低公債殖利率；但又還沒有弱到讓市場交易衰退，因此隨著殖利率的下滑，高估值的科技股順勢上漲。

本週需關注的數據為，週三公布的美國7月消費者物價指數，目前市場預估7月整體CPI月增0.1%、年增3.4%；核心CPI月增0.2%、年增2.5%，整體呈現緩步降溫，目前市場最理想的劇本為 : 就業市場略為降溫 +核心通膨進一步下降，能夠讓聯準會升息的必要性大幅下滑，有利於股票市場的表現，但如果CPI重新高於預期，短線市場就會迎來回吐，因為標普500創新高+恐慌情緒偏低，此時利率如果快速往上重新定價，很容易造成高估值科技股回吐。

展望未來，假設7月的消費者物價指數出現意外升溫，雖不利於短線市場情緒，但週末伊朗表示，與阿曼新的航道協議已進入最後階段，在真正重新開放荷莫茲前，要求美國先做出讓步，包括戰爭賠償、解除制裁、解除海上封鎖、釋放凍結資產，以及停止軍事威脅，根據美國財政部長貝森特的說法，今明兩天有望優先達成 30 ~ 60 天的停火協議，隨著時間越靠近期中選舉，川普政府似乎正在尋求從美伊戰爭中脫身，一旦油價、殖利率的下行趨勢確定，那美股將重返基本面的懷抱，截至上週的最新統計，已有 88% 的 S&P 500 公司公布Q2財報，其中 86% 的公司EPS優於預期，高於5年平均78%；Q2 blended EPS growth 高達 50.4%，即使剔除Alphabet與Amazon大量未實現投資收益，EPS成長仍有 32.0%，代表目前美股並不是單純靠本益比擴張創高，而是真實的獲利表現亮眼，標普的Forward P/E目前約20倍，甚至低於6月底的20.4倍，原因就是EPS上修速度比股價還快，因此目前美股最大多頭論點仍然是：獲利成長足以消化高估值，隨著通膨的擔憂放緩，有望重拾投資人的信心。

本周關注重點：

1.08/12 美國七月 CPI。

2.日圓是否重新成為市場焦點，改變近年的低解釋力狀態。

3.荷姆茲協議是否正式簽署，以及實際通行量的恢復速度；近月與第三個月價差能否站回月線；庫欣庫存能否維持在操作下限之上。

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一、聯準會出現三票異議，市場緊盯數據

聯準會於7/28–29 日會議維持利率於 3.50%–3.75% 區間，票數 9 比 3。三位地區聯準銀行總裁投下反對票，主張本次立即升息一碼；理事會七位理事則全數支持維持不變。三位官員以同一方向表達異議，是自 2016 年以來首見。華許主席延續不提供前瞻指引的溝通原則，聲明稿篇幅明顯縮短。決議後市場的反應集中在曲線形狀：10 年期、30年期公債殖利率上行，2 年期則下滑約 4 個基點。利率定價方面，9 月升息機率由會前的近八成回落至五成多，但到明年年中之前仍完全反映約兩碼的升息。數據面，第二季 GDP 顯示成長速度較前期放緩、消費支出維持穩健，6 月 PCE 物價指數未見明顯升溫；初領失業金人數創 1969 年以來最低，標普 7 月綜合 PMI 初值則為六個月新高。在缺乏官方路徑指引的情況下，下週的數據將是市場重新校準9月會議預期的主要依據：08/03 公布 7 月 ISM 製造業指數，08/05 為 ISM 服務業指數與 7 月 ADP 就業，08/06 有初領失業金人數與挑戰者裁員報告，08/07 則是 7 月非農就業數據。

二、巨頭財報分歧

本週四家大型科技業者公布財報，市場反應方向不一。微軟 Azure 營收年增 43%、較前一季加速，並將 2026 曆年資本支出預估自約 1,900 億美元下修至約 1,750 億美元，股價單日漲幅創 2008 年以來最大。亞馬遜 AWS 營收年增 37% 至 422 億美元、連續第五季加速，同時將 2026 年資本支出預估自 2,000 億美元上調至 2,200 億美元，盤後股價上漲逾 9%。Meta 營收年增 28%，單季資本支出幾乎耗盡營運現金流，自由現金流降至 7.84 億美元，股價下跌。蘋果當季營收年增 16% 至 1,094 億美元、優於預期，但因零組件短缺與記憶體成本上升，將下一季營收成長指引下調至 9% 至 11%，低於市場預期的逾 12%，盤後股價下跌約 6%。下週輪到產業鏈的另一端接受檢驗，08/03 由 PLTR 揭開序幕，08/04 為 CAT 與 AMD，08/05 則是 SpaceX 首份公開財報。CAT 與 AMD 分別對應資料中心的實體建置端與運算端，SpaceX 則是首次以公開財報面對市場，並將解禁部分的內部股東持股出售。市場觀察的重心，在於超大型雲端業者已經宣告的資本支出，是否同步反映在受益端業者的營收與獲利認列上。

三、記憶體與設備消息頻發

本週記憶體與半導體設備相關的消息密集出現，供給端，中國 DRAM 廠長鑫科技 07/27 於科創板掛牌，首日收盤大漲 465.82%，市值升至人民幣 3.28 兆元，成為 A 股市值最高的公司，本次 IPO 募資人民幣 666.07 億元為科創板史上最大規模。獲利端，SK 海力士第二季營收與營業利益雙雙創歷史新高，但均低於市場共識，股價當日重挫；三星電子第二季半導體部門獲利創歷史新高，行動部門則出現首次營業虧損。需求端，蘋果在法說會上以「百年一遇」形容記憶體成本的上漲，並指出 DRAM 市場僅有三家供應商，正在評估增加供應彈性的選項。設備端，市場流傳中國已開始量產浸沒式 DUV 光刻機的報導；另一方面，愛德萬測試與東京威力科創先後上修 AI 相關的獲利展望。這幾條線分別牽動陸港股、韓股、日股與台股，加劇盤勢的震盪。整體而言，本週消息同時涵蓋新增產能、供應集中、成本上升、終端需求與設備國產化等議題，市場解讀亦因產業環節與區域不同而有所分化。

本周關注重點：

08/07 非農就業、08/03 與 08/05 ISM 指數。

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一、FOMC、PCE 與第二季 GDP 同日登場

07/30（四）將一次迎來三項重量級資訊，包括聯準會利率決策、6 月 PCE 物價指數，以及美國第二季 GDP。會議前則有 6 月耐久財訂單與 7 月消費者信心指數，可先觀察企業投資與消費動能。本次可留意的是6 月通膨與就業數據同步降溫，當時油價仍處於相對低檔，進入 7 月後，能源價格已明顯回升。因此，下週公布的 PCE 反映的是先前的低油價環境，但聯準會必須回應的，卻是能源價格重新走高後的通膨風險。除了數據是否高於預期，聲明稿與記者會如何評估能源價格、通膨預期及後續政策路徑，可能更為重要。這也是華許主席上任後，首次面對外部供給因素推升通膨的情境，會後利率期貨如何調整今年的升息幅度，將直接影響各市場的評價狀況。

二、科技巨頭財報接力

科技巨頭財報將在下週密集登場，07/29（三）包括高通、Meta 與微軟，07/30（四）則由蘋果與亞馬遜接棒。未來兩週也是本季財報季中，市值權重最集中的階段之一。Google 本週率先公布財報，可作為下週市場反應的重要參考。其營收年增 24%、Google Cloud 年增 82%，均優於市場預期，但盤後股價一度下跌逾 5%。市場在意的並不是成長不夠強，而是全年資本支出指引再度上調，單季資本支出創下新高，自由現金流也因此轉為負值。這代表市場評價科技巨頭的標準正在改變。單純優於預期的營收成長，未必足以抵銷資本支出快速增加帶來的疑慮。下週更值得觀察的是，各家公司如何說明 AI 與資料中心投入轉化為營收及現金流的時間點。雲端成長、資本支出與自由現金流三者之間的搭配，可能比單一財報數字更具參考價值。韓股方面，SK 海力士將於 07/29 公布財報，三星電子則在 07/30 接棒。除了業績本身，記憶體價格、HBM 需求及後續供需展望，也將影響整條半導體零組件供應鏈的市場情緒。

三、日本央行與三條航道

07/31（五）的日本央行利率決策將為下週收尾。近期日圓走勢偏弱，日銀內部對其影響仍存在不同看法。一方面，弱勢日圓有利出口企業獲利；另一方面，也可能透過能源與原物料進口，加重日本的輸入性通膨壓力。本次會議除了政策決定，更需留意聲明與記者會對匯率、物價及後續升息節奏的描述。日本財務省近期對日圓貶值的表態頻率也明顯升高，日銀與財務省的措辭是否出現變化，將是判斷匯率方向的重要線索。

四、三條航道

能源市場則需同時追蹤荷姆茲海峽、紅海與黑海三條航道。荷姆茲海峽牽動原油供給本身；紅海涉及船舶繞道與運輸成本；黑海則關係俄羅斯主要油品與糧食出口港的夜間作業限制。目前黑海限制仍以口頭要求為主，日間裝運大致維持正常，尚未形成全面中斷。三條航道對市場的影響並不相同，若價格反映的只是運費與風險溢價，一旦情勢降溫，漲幅可能快速回吐；若開始出現實際供應中斷，能源價格的壓力則可能延續更久。因此，後續重點不只是航道是否受阻，而是實際出口量、船期與庫存是否受到影響。

關注重點：

1. 油價若持續處在高位，七月CPI很可能受影響。
2. 財務省干預可能。
3. 07/31 日本央行利率決策及會後措辭。
4. 科技巨頭財報的資本支出指引，是否呈現與 Google 相同的定價邏輯。
5. 大盤月線壓力的攻防，突破時點可能落在七月下旬科技巨頭財報之後。
6. 融資餘額下降是否止穩。
7. 外資買超能否延續，並搭配散戶去槓桿進度，確認籌碼換手完成度。
8. 07/29 SK 海力士財報、07/30 三星電子財報。
9. 台日韓市場若止穩，港股科技的資金回吐風險。
10. A50 能否突破整理區間，作為資金面改善的確認訊號。
11. 黃金 4000 美元關卡的築底是否確立，ETF 持倉回流能否延續。
12. 地緣風險升溫時，金銀與股市的相關性方向。
13. 川普對精煉銅關稅的正式表態，為最大催化。
14. LME 註銷倉單增加的延續性，以及亞洲端庫存外流速度。
15. 美國戰略儲備釋放速度與商業庫存的回補進度。
16. 中國對美豆採購意向的實際變化。
17. 油價與豆油的連動，以及壓榨利潤的改善幅度。
18. 夜間限制是否轉為正式公告，或擴及其他港口。
19. 歐洲乾旱對法國、德國冬麥收成的實際影響。

財經日曆

AI #Chat GPT #Google #Gemini #開戶 #手續費 #行情 #群益 #期貨 # 股票 #海期 # 黃金 #原油 #指數

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Google (Alphabet) 財報登場，AI 資本支出承諾成為市場最大焦點

第二季財報季進入最高潮，本週最受矚目者為 07/22 盤後公布的 Alphabet，既是美股七巨頭要角、更是本輪 AI 基礎建設投資的主力引擎之一，其資料中心與 AI 基建支出為今年 AI 概念股行情的重要推手，本次財報的市場張力較以往更高，上週傳出新一代 Gemini 模型推出時程延後的消息，使外界對其 AI 研發進度與投資效益蒙上陰影。市場真正關心的不只是單季獲利，更重要的是管理層是否維持龐大的 AI 資本支出計畫，若釋出任何縮減投資或下修資本支出的訊號，從晶片製造商、伺服器供應商到資料中心概念股，整個 AI 生態系都可能面臨重新評價；另一方面，市場亦期待看到 AI 投資開始轉化為更具體的營收與獲利成長，以支撐當前偏高的科技股估值。特斯拉同日盤後公布財報，市場聚焦馬斯克能否提升實體AI能見度，為AI開出新的增量市場，另外市場也關心馬斯克是否將針對SPACEX上週發射失敗提出解釋或展望，以穩定投資人的擔憂與信心，整體而言，七巨頭動向將直接牽動指數方向。

晶片股高預期面臨考驗

費城半導體指數儘管遭遇回檔，今年以來仍累漲約 65%，高漲的股價代表市場預期已相當樂觀，近期三星電子與台積電繳出亮眼財報數字後市場反應相對平淡，顯示投資人對半導體的期待值已墊高至優於預期也未必足以推動股價續創新高的水準。本週英特爾與德州儀器等公司的財報將接續測試此一高標。市場已高度共識半導體類股成為左右大盤與亞股的重要力量，加上相關槓桿 ETF 資金龐大，任何利多或利空消息都可能被放大，晶片股仍是牽動全球股市的核心族群。

財報季高峰交會中東變數

企業基本面穩健與持續優於預期的獲利表現，仍是支撐美股高檔的核心基礎，惟兩項變數交會：其一，美伊衝突持續發展，週末荷姆茲海峽南線再傳船隻事故與棄航、美軍增兵中東，市場擔心局勢若再升溫，油價恐回到戰爭爆發初期高點、刺激通膨回升；其二，Fed 將於七月底召開利率決策會議，上週 CPI 與 PPI 雙雙低於預期、一度降低本月升息擔憂，但利率期貨仍反映未來數月存在升息可能，以壓抑仍高於 2% 目標的通膨。企業財報能否證明 AI 投資持續創造價值、Fed 對通膨的最新態度，將共同決定美股能否延續今年漲勢，另外可留意歐洲央行利率決議率先於本週07/23率先登場。

本周關注重點：

1. 07/23 歐央利率決議與 07/24 日本六月 CPI。
2. 本週財報：07/22（三）盤後 Google、特斯拉（另有 GEV、NOW、TXN），07/23（四）盤後 Intel、IBM（另有黑石、洛克希德馬丁、雷神），07/24（五）美國運通。
3. 外資買超能否延續，搭配散戶去槓桿進度，確認籌碼換手完成度。
4. 出口的可持續性，高基期與 301 條款進展為下半年出口動能的兩大變數。
5. DeepSeek、中際旭創 IPO 時程與定價，為中國AI資本化行情的驗證時點。
6. COMEX 與 LME/SHFE 庫存背離的延續性。
7. 川普對精煉銅關稅的正式表態為最大催化，消息落地即為多單獲利實現時點。
8. 下週產區降雨的實際落地程度，決定熱浪溢價的回吐幅度；頓河—亞速海航道恢復進度為第二變數。
9. 本週 COT 籌碼揭露：投機部位若在利多密集下仍續增空單，跌深見底的反向訊號將增強，可能有軋空行情。

本周重要財經日曆

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荷姆茲海峽宣告封鎖、美伊互相攻擊

上週美軍一週內三度打擊伊朗，伊朗波斯灣海峽管理局 07/12 宣告荷姆茲海峽暫時無法通行、停發通行許可。台北時間週一凌晨美軍再啟新一輪打擊，且雙方談判管道暫時中斷，美方團隊未赴阿曼、伊朗表明在美方撤回立場前不談判，阿曼提出雙航道通行管理折衷方案斡旋中。短線油價與美債殖利率的地緣溢價將持續，以過往談判過程研判，衝突最終仍可能回到談判軌道。本週後續觀察封鎖的實際執行程度（航運改道、保險）與斡旋進展。

六月 CPI 對升息定價

美國貨幣市場已定價 12 月升息一碼、10 月提前行動機率升溫，偏鷹的六月 FOMC 紀要強化此定價。依油價走勢本輪通膨高點落在五月，07/14 公布的六月 CPI 將成重要錨點，花旗亦預估核心 CPI 夏末前降至年增 2.5% 以下、屆時市場將完全排除升息。若數據大幅降溫，強勢美元的反轉與 2024 年中以來最高的日圓空單可能面臨回補，美元回落、日圓走強、貴金屬壓力為連動情境；若意外偏高，則升息定價前移、貴金屬頹勢加劇。此為本周債匯市等宏觀商品迎來關鍵機會。

美股財報季開跑

摩根大通與高盛 07/14 率先公布財報、揭開 Q2 財報季序幕，市場預估標普 500 成分股 Q2 獲利年增 23.7%（較上週續獲上修），銀行信用卡業務數據將驗證消費動能韌性；07/16 台積電法說與 NFLX 接棒，輝達路演傳出季度收入近千億美元、增速仍在加快且 Rubin Ultra 未出現延期，AI 供給鏈基本面續強。亞洲方面，海力士 ADR 掛牌首日大漲 13% 後，07/13 韓股本股能否消化掛牌後的獲利了結賣壓、外資買超能否延續，為止穩確認點；南韓央行 07/16 利率決議，美銀預期升息一碼、啟動漸進式緊縮循環。亞股風險偏好能否修復，為台日韓股的行情要點。

本周關注重點：

1. 07/14（二）美國六月 CPI：月增率的意義大於年增率——油價墊高基期下，月比若如期轉負，將大幅提高市場對通膨高點已過的信心，殖利率彈升缺乏延續基礎。惟留意降溫主要由能源端驅動（核心月比預估 0.3%、較前值略升），核心與住房通膨若同步降溫，訊號才更具趨勢意義。
2. 美國 CPI 若降溫，歐元為美元回落的直接受益者；且依 06/30 CFTC 數據歐元空單仍顯擁擠，軋空回補為額外助力。
3. 07/16 台積電法說，科技巨頭 capex 指引將驗證 AI 算力見頂的市場辯論。
4. 本週起 2Q26 財報季正式登場（07/14 大型銀行 GS、JPM、BAC、C、WFC；07/15 盤前 ASML；07/16 台積電法說與 NFLX）
5. 07/16 台積電法說：法人獲利上修為指數突破的必要條件。六月營收原訂 07/10 公布、因颱風順延至07/13下午。
6. 07/15 ASML、07/16 台積電法說為設備股的雙重驗證點。
7. 07/16（四）南韓央行利率決議。
8. 海力士韓國本股能否止穩。
9. 中國 AI 模型能否成功實現商業化、企業獲利能力改善情況，為漲勢延續的關鍵驗證。
10. 外資與南向資金的延續性，估值修復行情對資金流入的依賴度高。
11. 美伊衝突升級與否為短線主要主軸；以過往談判過程研判，最終推進和平協議的機率仍高。
12. 川普銅關稅表態時點為最大單一變數。
13. NOAA 六月預估本次聖嬰下半年可能進一步增強至超強等級，若成真，主要產區極端天氣與降雨分布異常的風險將提高。

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非農爆冷，華許上任後首份紀要成焦點

美國 6 月非農就業新增僅 5.7 萬人，大幅放緩且遠低於市場共識（約 11.5 萬人）與前值（17.2 萬人），利率市場對下月升息的押注大幅下滑，美債殖利率與美元同步回落，並帶動日圓、歐元等美元對立面走升。市場的核心辯論也隨之轉向全球經濟究竟是溫和「軟著陸」，還是步入更深層的需求疲軟。本週07/06 美國 6 月 ISM 服務業 PMI（市場預估自 54.5 微降至 54.0）雖仍處擴張區間，惟其價格分項先前一度衝上 2022 年以來高點、服務業通膨壓力猶存，數據的強弱可能影響市場對利率的定價。07/09 則將公布華許（Warsh）接掌後的首份 FOMC 會議紀要，其已著手取消傳統前瞻指引、強調決策應依實時數據而非預設路徑，6 月雖按兵不動，但內部對是否進一步升息仍有分歧，市場將從中搜尋通膨態度與政策路徑的線索。

中國再通縮與政策預期

中國經濟延續出口強、內需弱的分化格局，通縮壓力為本週焦點。07/09 將公布 6 月物價數據，市場預估 CPI 年增維持 1.2% 低位、PPI 則可能受能源與原材料驅動加速至 4.1%；內需疲軟持續壓抑消費與網路平台類企業獲利，而受 AI 需求推動的強勁出口則支撐基本面，使政策大規模刺激的急迫性下降。市場預期，若 CPI 續低迷，北京可能在 7 月政治局會議前提早釋出財政刺激訊號。這樣的分化亦反映在股市，以半導體、AI 為主的指數大幅領先，網路平台與消費龍頭則明顯落後，形成「牛市與熊市並存」的 K 型行情，加以跨境資金流動監管趨嚴，市場對外資流入放緩的疑慮升溫。政策訊號與資金流向，將是本週陸港股題材輪動的關鍵。

海力士ADR與SpaceX納入指數

科技股動向續為市場焦點，本週兩樁指標事件牽動資金流。其一，南韓存儲巨頭 SK 海力士預計 07/10 於那斯達克發行規模達 294 億美元的存託憑證（ADS），這是海外存儲巨頭首檔在美掛牌，將成為檢驗 AI 半導體需求的試金石，留意其對韓股母市場籌碼與波動的牽動，以及美國本土存儲巨頭美光的影響。其二，SpaceX 將於 07/07 盤前正式納入那斯達克 100 指數，相關被動資金的調倉買盤預期集中於 7/6 收盤後，牽動大型成長股的資金配置。搭配 7/16 台積電法說前的資金卡位，半導體行情正於需求強勁與籌碼波動之間拉鋸，外資賣日股、韓股雙向波動、記憶體與費半的重新定價，皆為本週觀察重點。

本周關注重點：

1. 07/09 FOMC 會議紀要，對升息展望的討論。
2. 週五台積電月收。
3. 週五海力士ADR掛牌。
4. 海力士 7/10 ADR 掛牌。掛牌表現將成為市場觀察 AI 供應鏈、尤其是記憶體族群風險偏好的重要指標。
5. 美國精煉銅關稅裁示。
6. 6/30 精煉銅關稅報告（關鍵事件，市場關注度持續升溫），留意CME-LME 價差變化。

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非農與華許全球首秀

本週適逢 7/4 美國國慶連假，美股週五休市，交易天數濃縮為四天，市場焦點將集中在週四（07/02）公布的 6 月非農就業報告。經濟學家預估新增就業約 11.5 萬人；由於截至 5 月非農已連續三個月維持穩健增長，市場目前反而更擔心數據「過強」。若就業再次優於預期，將進一步強化年內升息押注，部分資金也已開始反映華許領導下的聯準會最快 9 月升息的可能性。同時，華許將於週三（07/01）出席歐洲央行辛特拉論壇，這也是他就任聯準會主席後的全球首秀。他將與拉加德、貝利、麥克勒姆等三位經歷 2008 年金融海嘯的央行官員同台。雖然華許在提名期間一度被市場視為偏鴿，但他在首場記者會已明確將控制通膨列為首要任務，本次論壇除貨幣政策外，AI 泡沫與金融穩定風險也將是市場關注重點。。

波動與籌碼風險升高

亞洲半導體仍是本週市場主角，蘋果宣布大幅調漲產品售價，凸顯晶片供不應求的壓力已開始外溢至終端產品，也呼應記憶體與被動元件 7 月漲價潮，以及算力吃緊下雲端業者可能面臨的資本支出排擠效應。日本最新 PMI 初值顯示，亞洲新訂單持續成長，反映企業為避免供應鏈再次受擾而提前備貨，區域經濟也正逐步淡化中東戰事帶來的衝擊。SK 海力士也將展開赴美路演，為 7/10 約 300 億美元 ADR 掛牌暖身，記憶體與 AI 供應鏈的資金熱度仍值得追蹤。不過近期南韓、台灣與日本股市波動明顯升高，韓國個股槓桿 ETF 去槓桿引發的跨市場賣壓，加上 MSCI 未將南韓納入已開發市場觀察名單，使擁擠交易的籌碼風險同步放大。換言之，本週半導體行情的核心矛盾在於需求面仍強，但籌碼面更脆弱。

上半年收官

2026 上半年即將收尾。回顧這六個月，AI 狂潮與地緣戰事交錯主導市場。AI 牛市推動全球股市總市值較去年底增加約 7 兆美元，即便 3 月伊朗戰爭一度蒸發 9 兆美元市值、將油價推升至每桶 120 美元，並粉碎市場原先的降息期待，也未能真正扭轉 AI 主線。目前美伊關係仍呈現「打打停停」格局，談判與交火反覆出現，下半年，聯準會立場、日本匯率干預風險、英國新首相，以及川普期中選舉布局，仍將是市場需要消化的變數。

本周關注重點：

1. 美元指數 102 關卡攻防。
2. 10 年期殖利率 4.5% 防線。
3. 07/02非農就業數據。
4. 日銀短觀指數（07/01）、日本 5 月失業率（06/29）。
5. 6 月 ISM 製造業 PMI（07/01）、非農就業數據（07/02）。
6. 外資買超延續性。
7. 月線支撐能否守穩。
8. 日銀短觀（07/01），將確認企業信心、投資，匯價影響及觀察位。
9. 美伊後續談判與協議進程。
10. 6/30 精煉銅關稅報告（關鍵事件，市場關注度持續升溫），留意CME-LME 價差變化。
11. 7/1 0:00 美國農業部種植面積調查報告（對比 3 月種植意向）。

本周重要財經日曆

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