營業員說：央行年會主席演說、8 月非農、半導體展與 AI 財報接力 (20260828週報) - 群益期貨-理財規劃師張芝綺

【群益獨家觀點】

一、全球央行年會：今晚 22:00，華許的第一場主題演說

傑克森霍爾全球央行年會 8 月 27 至 29 日於懷俄明州舉行，聯準會主席華許將於台灣時間 8 月 28 日晚間 10 時
（美東 8/28 上午 10 時）發表主題演說。這是他 5 月就任以來首次登上這個場合。今年年會的官方主題是金融創
新與支付體系，與貨幣政策路徑沒有直接關聯，因此市場關注的並不是議程本身，而是主席在二十多分鐘的演說
中如何描述通膨、金融條件與長端利率。

有兩個技術細節會影響當下的行情反應。第一，本場只有講稿、沒有問答，講稿在演說開始的同時公布，市場等
於是在同一瞬間拿到全文，反應通常非常快且集中。第二，這場演說距離 9 月 15 至 16 日的利率決議約十九天，
中間還會公布 8 月非農與 8 月消費者物價指數，主席在資訊尚未到齊之前給出明確路徑的必要性並不高。

比較值得留意的是委員會的內部狀態。7 月會議以 9 比 3 維持利率不變，三張反對票全部來自地區聯準銀行總
裁、且全部主張立即升息，是 2016 年以來首見的分歧結構；8 月 19 日公布的會議紀要顯示，支持進一步收緊的
人數高於最終票數所呈現的程度。另一方面，華許本人過去公開表達過的立場包括檢討 2020 年的平均通膨目標
架構，以及認為 AI 帶動的投資潮長期而言可能是抑制通膨的力量。這兩條線指向的政策含意並不一致，也是市場
對這場演說的預期分布相當分散的原因。

二、下週的就業數據序列：9 月會議前最後一組完整勞動市場資料

下週的重心從央行溝通轉回硬數據。09/01 公布 7 月職缺與勞動力流動調查，09/02 為 8 月 ADP 民間就業與 8 月
ISM 製造業指數，09/03 有 8 月 ISM 服務業指數、初領與續領申請失業金，以及聯準會褐皮書，09/04 則是 8 月
非農就業數據。

這一組數據的意義在於時間位置。9 月決議前只剩下 8 月非農與 8 月消費者物價指數兩份重量級報告，其中非農
先到。目前市場對 9 月升息的定價大約在三分之一附近，本身就處在對數據高度敏感的區間——偏強或偏弱的就
業數字都足以把這個機率推向兩端。

同時值得對照的是 8 月 26 日公布的 7 月個人消費支出報告的內部結構：整體物價月增 0.2%、年增 3.7%，均較
市場預估高出 0.1 個百分點；核心月增 0.2%、年增 3.3%，完全符合預期。但同一份報告中，個人所得月增
0.4%、名目消費月增 0.2%，經通膨調整後的實質消費幾乎持平，明顯低於 6 月的 0.4%。通膨黏著與實質消費
停滯同時出現，會讓下週的就業數據被賦予比平常更高的解讀權重。

三、半導體展與 AI 財報接力：資本支出的下一個驗證點

下週還有一組屬於供應鏈的檢驗。09/02 台北登場的半導體展是台廠年度重要展會，過去的經驗是展前資金傾向
提前布局相關族群；同週 09/02 有兩家伺服器與高速傳輸業者、09/03 有一家網通與客製化晶片業者公布財報。
這組事件之所以重要，是因為 8 月 26 日盤後的輝達財報已經把上游的需求圖像講得相當清楚：本季營收約 960
億美元、高於公司先前約 910 億美元的財測，資料中心業務約 890 億美元；下一季財測約 1,080 億美元，且明確
不含中國資料中心運算業務。公司同時罕見地給出跨年度的成長輪廓，並揭露一家大型雲端業者將採購約 200 萬
顆繪圖處理器的合作案，管理層並提及前五大雲端業者的資本支出規模將自今年的水準再往上一階。

上游把需求說滿之後，市場接下來要確認的是這些訂單如何分配到中下游：伺服器組裝、電源、散熱、載板與光
通訊各自能拿到多少，以及記憶體與零組件成本上升會由誰吸收。輝達本身已將下一季毛利率指引訂在約 74%，
略低於市場期待，並說明壓力來自記憶體成本、預期於年底落底。這條成本線會在下週的財報中被反覆檢驗。